原创｜Odaily星球日报（@OdailyChina）

作者｜Wenser（@wenser 2010 ）

在加密市场逐渐回暖的背景下，众多投资机构开始重新调整策略。有人选择优化仓位，有人押注新兴项目，还有人将目光投向了链上行情、稳定币和支付金融（PayFi）赛道。Odaily星球日报近期与多家一线加密VC进行了深入访谈，探讨加密资本如何适应新的市场周期，并为行业发展提供参考。

大人，时代变了：流动性为王的时代来临

市场现状：变与不变的博弈

ArkStream创始人：Crypto主线仍是金融科技2.0

ArkStream创始人Ye Su（@allen_su1024 ）认为，加密市场的核心趋势仍围绕金融科技2.0展开。他指出，2023年是行业分水岭，此前加密行业处于基础设施建设阶段，此后随着BTC ETF和ETH ETF的推出，加密货币逐步走向主流化。

主要变化：

• 周期逻辑：从叙事驱动转向应用与收入支撑的增长曲线。
• 参与群体：从加密原生用户扩展至传统金融领域，估值模型发生显著转变。
• 资产分发：从ICO时期的公平分发，到VC币的高市值低流通，再到如今的Meme币和链上发行模式。

不变的核心：加密行业的主线目标始终是改善生产关系，实现高效的资产流转和去中心化运作。

YBB Capital联创：资产发行门槛降低引领本轮周期

YBB Capital联创John（@John_YBB）补充道，本轮周期的关键在于资产发行门槛的降低，这推动了链上流动性和去中心化交易所（Dex）的发展。同时，资金结构也在转型，比特币现货ETF管理规模突破2500亿美元，主权基金和传统机构纷纷入场。

不变的现象：Meme币投机、DeFi伪创新等资源错配问题依旧存在，而比特币的“数字黄金”叙事仍未改变。

小结：周期仍在，但趋利心理尤盛

尽管周期的力量依然存在，但加密行业的驱动力已变得更加现实，趋利性愈发明显。在此背景下，加密VC的商业模式也发生了新的变化。

新的风暴已经出现：VC目光瞄向新变现模式

经历了2022-2024年的洗礼，加密VC们感叹：“雄关漫道真如铁。”当前的市场变现模式相较以往有了较大改观。

CypherM2Phoenix联创：不破不立，静待下一周期

CypherM2Phoenix联创Bill Qian（@billqian_uae）表示：“我们这个周期投资了10多家VC基金，虽然捕获了头部项目，但整体回报率不容乐观。作为LP，我们已对60%的投资进行了会计减持，希望至少能收回40%的本金。”但他对未来充满期待：“物极必反，下个周期的Crypto VC仍有巨大潜力。”

YBB Capital联创：灵活选择赛道，从拒绝Meme到加入热潮

YBB Capital联创John提到，此前YBB主要聚焦于早期项目的种子轮和天使轮融资，回报率可达10倍至100倍。然而，在Meme币主导的市场周期下，他们选择通过地区性资源帮助Web2项目方进入Web3生态，并适时参与Meme Launchpad产品投资。

未来，YBB将重点关注Dex、链抽象、资产发行平台等核心叙事，以及结合Web3的现实世界资产（RWA）、稳定币上下游和AI等领域。

ArkStream创始人：从一级投资到1.5级投资

ArkStream创始人Ye Su表示，当前周期中，普通基金的DPI约为1，优秀基金的表现则在1-3倍之间。受监管和交易所政策影响，流动性套利空间缩小，OTC投资成为部分机构的重点业务。

ArkStream持续关注Meme相关的机会，包括交易机器人（Trading Bot）和链上衍生品等“在野派”机会，同时也看好现实世界资产（RWA）和支付金融（PayFi）等“在朝派”赛道。

小结：链上成为下一个掘金地带

总体来看，VC机构的共识是寻找链上交易相关的创新项目，结合AI等主流叙事，期待行业内生性创新的出现。

加密新变量：特朗普态度的影响

特朗普的当选对加密行业产生了深远影响。他的政策不仅推动了比特币价格的新高，还为后续监管奠定了相对友好的基础。

Waterdrip Capital创始人：乱纪元来临，危机并存

Waterdrip Capital创始人大山指出，特朗普的关税政策升级引发了全球市场的动荡，但另一方面，美国正尝试将比特币与黄金共同作为新金融体系的锚定资产。

YBB Capital联创：特朗普已成流动性黑洞

YBB Capital联创John认为，特朗普通过Meme币TRUMP将政治注意力转化为资产，构造了一个叙事型的流动性黑洞。

ArkStream创始人：比特币的下一个对手是黄金

ArkStream创始人Ye Su认为，未来五到十年，行业应关注比特币能否实现与黄金同等的资产地位。

小结：加密不再小众，亦无法独善其身

特朗普的政策措施对加密行业的影响充满不确定性与机遇。无论是市场波动还是避险属性的增强，都为行业带来了新的发展方向。

结语：没有错配的资产，只有错配的项目

加密市场确实存在市值与业务、估值与应用等方面的错配现象，但从宏观层面来看，流动性只会流向效率更高的地方。正如ArkStream创始人Ye Su所言：“市场核心由用户需求决定，产品和发行模式需随市场及时调整。”

无论如何，加密永不眠，最终能卷动波澜的，不是错配的项目，而是正当其时的资产。